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實(shí)現(xiàn)“碳中和”已成為世界共識(shí)。歐盟、美國(guó)、日本、韓國(guó)宣布2050年實(shí)現(xiàn)碳中和。2020年9月，中國(guó)提出2060年實(shí)現(xiàn)碳中和。2021年，相關(guān)政策頻繁出臺(tái)，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整迫在眉睫。氫能作為最清潔的能源，將成為碳中和政策下的寵兒。
中國(guó)是一個(gè)氫氣生產(chǎn)大國(guó)，年產(chǎn)氫量超過(guò)2000萬(wàn)噸，約占世界的三分之一，2020年是2500萬(wàn)噸，但下游應(yīng)用場(chǎng)景不成熟，主要用于化工。然而，在政策的推動(dòng)下，燃料電池等下游行業(yè)迎來(lái)了出路。中國(guó)30多個(gè)省市公布了氫能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，尤其是加氫氣站、氫能源電池和汽車尤為突出。
中國(guó)領(lǐng)先的燃料電池系統(tǒng)制造商億華通（68839.SH）于2022年1月27日向香港證券交易所遞表，該公司已在a股科技創(chuàng)新板上市，如果港股上市順利，將成為氫燃料電池最純粹的AH股。此外，根據(jù)2020年汽車燃料電池系統(tǒng)的總銷售功率計(jì)算，公司在中國(guó)燃料電池系統(tǒng)市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額為34.8%。
億華通在行業(yè)風(fēng)口上值得看嗎？
業(yè)績(jī)加快，但客戶集中度過(guò)高。
據(jù)悉，億華通成立于2012年，是中國(guó)燃料電池系統(tǒng)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的先行者。2016年，產(chǎn)品開(kāi)始量產(chǎn)，主要客戶是各種商用車，包括公交車、城市客車、物流車輛，同時(shí)銷售車載氫系統(tǒng)等燃料電池零部件，2016年登陸新三板，2020年登陸科技創(chuàng)，現(xiàn)準(zhǔn)備在港交所上市。自2016年以來(lái)，公司已向20多家中國(guó)商用車制造商銷售了2000多套燃料電池系統(tǒng)。
2018-2020年，公司收入復(fù)合增長(zhǎng)率為24.7%，燃料電池系統(tǒng)為核心業(yè)務(wù)，收入貢獻(xiàn)近90%，收入復(fù)合增長(zhǎng)率為23.3%。2021年，由于氫燃料汽車商業(yè)化的加快，公司首九個(gè)月實(shí)現(xiàn)收入3.73億元，同比增長(zhǎng)189.3%，而燃料電池業(yè)務(wù)收入3.29億元，同比增長(zhǎng)315%，收入份額88%。
公司提供各種輸出功率不同的燃料電池系統(tǒng)產(chǎn)品，產(chǎn)品不斷迭代，從最初的30kW到150kW已經(jīng)商業(yè)化。2021年12月發(fā)布240kW大功率輸出型號(hào)，在額定功率和功率密度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，是國(guó)內(nèi)首款額定功率240kW的車用燃料電池系統(tǒng)。該模式將于2022年推出，主要用于重型卡車。
億華通的產(chǎn)能主要在張家口和上海，張家口設(shè)計(jì)產(chǎn)能2000臺(tái)，上海1000臺(tái)。但目前產(chǎn)能利用率較低，張家口只有39.5%，上海只有70.6%。2021年首三季，銷量250臺(tái)。雖然同比大幅增長(zhǎng)，但產(chǎn)銷率只有16.72%。而且由于同行競(jìng)爭(zhēng)，每kW的平均售價(jià)從2019年的20205元下降到了10811元，下降了近50%。
客戶高度集中，公司前五大客戶貢獻(xiàn)90%以上，2021年首三季度貢獻(xiàn)92.2%，其中最大客戶（福田汽車）貢獻(xiàn)68.8%。福田汽車與億華通有著深厚的合作關(guān)系。2019年初簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同建設(shè)中國(guó)氫燃料電池行業(yè)最強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體。2021年11月，福田汽車銷售氫燃料汽車361輛，電池系統(tǒng)基本由億華通供應(yīng)。
作為一個(gè)剛剛開(kāi)始商業(yè)化的行業(yè)，參與者少，供應(yīng)商或客戶過(guò)于集中，但風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，主要是商業(yè)化浪潮推動(dòng)進(jìn)入者的增加，行業(yè)結(jié)構(gòu)刷新市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)降低。同時(shí)，產(chǎn)品實(shí)力尤為重要，替代風(fēng)險(xiǎn)高。億華通非常重視研發(fā)。截至2021年9月，公司擁有研發(fā)人員232人，占員工的30.4%。目前擁有400多項(xiàng)專利，460多項(xiàng)專利申請(qǐng)已被國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局受理，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于同行。公司每年研發(fā)費(fèi)用率超過(guò)10%，2021年首九個(gè)月為15.8%。
值得注意的是，由于產(chǎn)品價(jià)格下降，億華通毛利率呈下降趨勢(shì)。2021年9月，毛利率為30.1%，比2019年下降14.4個(gè)百分點(diǎn)，而毛利率的下降使2020年開(kāi)始虧損，2021年虧損增加，首三季度為0.93億元。不考慮折舊和攤銷，公司首三季度調(diào)整的EBITDA虧損擴(kuò)大到0.87億元。
萬(wàn)億市場(chǎng)已經(jīng)到來(lái)，行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)
從氫能整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，從氫氣、儲(chǔ)運(yùn)氫、加氫站、氫能源電池再到氫燃料汽車，都有全面的商業(yè)化基礎(chǔ)。中國(guó)是氫氣生產(chǎn)大國(guó)，氫資源最豐富；儲(chǔ)運(yùn)氫技術(shù)逐漸從汽車運(yùn)到管道運(yùn)輸，小瓶罐裝到固態(tài)儲(chǔ)存；加氫站被列為許多地方的重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，2022年將加速發(fā)展；上述技術(shù)的成熟為氫燃料電池奠定了基礎(chǔ)。
但燃料電池系統(tǒng)主要取決于下游氫燃料汽車的發(fā)展。氫能源汽車具有政策前景。在“碳中和”的背景下，未來(lái)將是萬(wàn)億藍(lán)海市場(chǎng)。根據(jù)報(bào)告，2022年中國(guó)燃料電池汽車銷量加快，預(yù)計(jì)2025年增長(zhǎng)至46100輛，五年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)100%。中國(guó)汽車工程學(xué)會(huì)也預(yù)計(jì)，到2035年，中國(guó)燃料電池汽車的數(shù)量將達(dá)到100萬(wàn)輛左右。
目前氫燃料電池汽車主要是政策推廣，主要區(qū)域包括京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角、川渝等城市群。應(yīng)用場(chǎng)景主要是城市公交車、保溫車、垃圾車等商用車。乘用車應(yīng)用低，加氫站少，預(yù)計(jì)2022年有所改善。
正如上面所說(shuō)，在行業(yè)初期，參與者很少。2020年前，五大燃料電池系統(tǒng)供應(yīng)商以燃料電池系統(tǒng)總銷售功率輸出計(jì)的總市場(chǎng)份額達(dá)到93.2%，前兩名為67.5%，億華通份額第一，34.8%，高于第二名2.1個(gè)百分點(diǎn)。雖然有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但是公司在技術(shù)上領(lǐng)先，產(chǎn)品額定功率迭代到240kW，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是130kW。
億華通計(jì)劃進(jìn)一步開(kāi)發(fā)燃料電池系統(tǒng)，包括大功率輸出（220kW-400kW）的重型卡車、高功率輸出（180kW-220kW）的客車和乘用車。未來(lái)四年，該研發(fā)平臺(tái)將開(kāi)發(fā)約15種型號(hào)，并擴(kuò)大產(chǎn)能。計(jì)劃到2024年底逐步提高燃料電池電堆產(chǎn)能5000臺(tái)。同時(shí)，公司擴(kuò)大城市市場(chǎng)，增加京津冀、四川、山東、長(zhǎng)三角等重點(diǎn)城市布局。
綜上所述，氫能產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)了投資熱點(diǎn)，億華通作為國(guó)內(nèi)氫燃料電池系統(tǒng)的龍頭，將成為行業(yè)內(nèi)最純粹的ah股。公司業(yè)績(jī)以研發(fā)為動(dòng)力，產(chǎn)品技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)產(chǎn)品迭代充滿預(yù)期。目前產(chǎn)能利用率低，有很大的提升空間，有望在商業(yè)化浪潮中獲得更大的市場(chǎng)份額。
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