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近日，國鴻氫能科技（嘉興）股份有限公司（以下簡稱“國鴻氫能”)遞表港交所。
穩(wěn)定性可疑，極度依賴大客戶
國鴻氫能是一家研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)的氫燃料電池公司。其產(chǎn)品用于公交、重型卡車、物流車輛、叉車、軌道交通和船舶等運輸和應用，以及分布式發(fā)電和備用電源發(fā)電等固定式應用。
根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，根據(jù)氫燃料電池電堆的出貨量，2017年至2021年連續(xù)五年均排名第一，2021年根據(jù)配備自產(chǎn)電堆的氫燃料電池系統(tǒng)出貨量排名第一。截至2021年12月31日止年度，根據(jù)氫燃料電池電堆的出貨量及配備自產(chǎn)氫燃料電池電堆的氫燃料電池系統(tǒng)的出貨量，該公司分別占全國最大市場份額的24.1%和21.2%。
針對國鴻氫能，“穩(wěn)定性”或許將是市場關(guān)注的重要因素之一。主要來自以下幾個方面：
首先，氫燃料電池系統(tǒng)及氫燃料電池汽車產(chǎn)業(yè)仍處于發(fā)展初期，規(guī)模相對較小，市場集中度較高。因此，國鴻氫能的客戶可以說非常有限。2019年至2021年、2022年上半年，分別有94.4%、95.7%、88.1%、96.6%的收入來自該公司五大客戶。不難想象，任何大客戶的業(yè)務起伏都會對該公司的業(yè)績產(chǎn)生很大的影響。這對公司客戶關(guān)系的維護提出了很高的要求。
此外，即使客戶得以維持，如果客戶訂單放緩或延遲，也會導致該公司存貨過剩、經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)意想不到的波動。國鴻氫能表示，主要客戶對公司具有重大采購優(yōu)勢，可要求更改銷售條款，包括定價、付款條款及產(chǎn)品交付時間表，可能對該公司業(yè)務、財務狀況、經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流量產(chǎn)生不利影響。
與此同時，報告期內(nèi)，該公司貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)大幅增加，分別為2.99億元、2.88億元、6.47億元及7.24億元。貿(mào)易應收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)為222天、495天、430天和769天。國鴻氫能指出，鑒于公司貿(mào)易應收款項和應收票據(jù)在過去記錄期內(nèi)呈上升趨勢，如果客戶信譽惡化或大量客戶因任何原因未能悉數(shù)結(jié)清其貿(mào)易應收款項及應收票據(jù)，該公司可能會產(chǎn)生減值虧損，公司的經(jīng)營業(yè)績和財務狀況可能會受到重大不利影響。此外，客戶可能會因超過彼等各自的信貸期而延遲付款，這也可能導致減值虧損撥備。
在采購方面。報告期內(nèi)，公司自五大供應商采購金額分別占期內(nèi)采購總額的77.8%、72.3%、61.2%和48.0%。公司的產(chǎn)品生產(chǎn)依賴于各種類型的原材料及關(guān)鍵零部件，只有有限數(shù)量的供應商才能達到部分關(guān)鍵零部件(包括膜電極)的質(zhì)量標準。
同樣波動較大的是公司的產(chǎn)能利用率。根據(jù)該公司披露，報告期內(nèi)模壓石墨雙極板的利用率分別為21.1%、43.6%、66.7%和68.6%；氫燃料電池電堆的利用率分別為21.1%、27.2%、78.8%和48.6%；氫燃料電池系統(tǒng)的利用率為零、29.6%、61.1%和20.5%?？偟膩碚f，公司的產(chǎn)能利用率并不充足。在這種情況下，擴大產(chǎn)能可能會給公司帶來一定的額外風險。
毛利率下滑，壓力或?qū)⒊掷m(xù)
業(yè)績方面，報告期內(nèi)，國鴻氫能各自實現(xiàn)營收3.66億元，2.27億元、4.57億元和1.9億元。憑借領(lǐng)先的市場份額，國鴻氫能暫時無法實現(xiàn)可觀的盈利。報告期內(nèi)，公司分別錄得凈利潤2123.8萬元、-2.21億元、-7.03億元及-1.51億元。過去兩年半，國鴻氫能虧損超過10億元。
國鴻氫能認為，錄得凈虧損的原因主要包括：截至2020年及2021年12月31日止年度，公司錄得股份支付（來自單一最大股東股權(quán)的股權(quán)交易）；與9SSL燃料電池電堆放許可相關(guān)的無形資產(chǎn)減值虧損；于往績記錄期間，業(yè)務規(guī)模不斷擴大；以及貿(mào)易應收款項產(chǎn)生減值虧損。
2020年和2021年，公司股份支付金額分別達到1.18億元和5.46億元。其中一項名叫“向集團高級管理層轉(zhuǎn)讓當時股東持有的鴻運氫能源股權(quán)”的股權(quán)交易。根據(jù)披露，2020年12月23日前，鴻運氫能源(公司最大股東)由馬東生及鴻運高新技術(shù)分別持有50%及50%的權(quán)益。
根據(jù)日期為2020年12月23日和2021年11月30日的股東決議案，馬東生及鴻運高新技術(shù)分別以對價零及人民幣1.70億元轉(zhuǎn)讓彼等各自于鴻運氫能源的股權(quán)予華匯科技（由集團高級管理層四人分別擁有80%、10%、5%及5%的股權(quán)）。截至2020年及2021年12月31日止年度，對價與各轉(zhuǎn)讓日期的公允價值之間的差額于損益內(nèi)確認為股份支付，而權(quán)益內(nèi)的股份支付儲備亦相應增加。
值得注意的是，雖然拋開上述股份支付和衍生金融工具公允價值變動等影響，公司調(diào)整后的凈利潤分別為2262.7萬元，-1.04億元，-1.44億元及-9886.萬元，依舊未能于近幾個報告期內(nèi)實現(xiàn)盈利。
報告期內(nèi)，國鴻氫能毛利率分別為30.4%、3.5%、27.9%及18.6%。這與公司的產(chǎn)品售價有一定關(guān)系。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國氫燃料電池電堆的平均價格由2017年的約人民幣10500元╱千瓦下降至2021年的約人民幣2400元╱千瓦，復合年增長率約為-30.9%，而中國氫燃料電池系統(tǒng)的平均價格由2017年的約人民幣16400元╱千瓦下降至2021年的約人民幣5100元╱千瓦，復合年增長率為-25.3%。
這樣的降幅無疑對公司的利潤空間形成了較大的擠壓。此外根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統(tǒng)的平均價格預期將由于技術(shù)突破及大規(guī)模生產(chǎn)而進一步下降。國鴻氫能的毛利率壓力或許還會持續(xù)。與之相伴的還有激烈的市場競爭，于2021年，前四名參與者分別約占中國氫燃料電池電堆及配備自產(chǎn)氫燃料電池電堆的氫燃料電池系統(tǒng)總出貨量的75.4%和60.9%。
在這種內(nèi)外條件下，國鴻氫能未來何時能實現(xiàn)可觀的盈利，值得市場密切關(guān)注。
