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文/愛知君
最近，愛知君把整個氫燃料汽車產(chǎn)業(yè)鏈捋了一遍，還翻出了很久之前億華通路演的PPT回味了一下，記得那時候億華通的估值才二三十個億左右吧，也沒幾個機(jī)構(gòu)看得懂、敢下手，大部分都抱憾錯過了。
其實(shí)氫能源這個產(chǎn)業(yè)要說明白，既容易又復(fù)雜。因?yàn)榭傮w來看，氫燃料汽車產(chǎn)業(yè)鏈并不復(fù)雜，甚至比純電動汽車的產(chǎn)業(yè)鏈更加清晰，發(fā)展路徑更加明朗。但同時這個產(chǎn)業(yè)鏈還是處于發(fā)展的初期，隨便一個變量就足以釋放出蝴蝶效應(yīng)，隨著時間的推移讓之前的判斷面目全非。但愛知君仍然想嘗試用簡要的文字把氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯說清楚。
氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的第一性原理
我覺得分析一個行業(yè)一定要學(xué)習(xí)馬斯克那樣，回到第一性原理，以底層思維想想這個事情到底可不可行，而不是像硅谷另一個著名的騙子公司Theranos，試圖用一滴血精確的測量人類身體的多項(xiàng)指標(biāo)，最后慘淡收場，留下了一本書和一部同名紀(jì)錄片《壞血》。
雖然目前政府對這個產(chǎn)業(yè)鏈的大力投入基本證明了可行性，但對個人來說，這種思考方式是對投資很有幫助的，搞清楚底層問題，才能更加堅(jiān)定你的投資邏輯。首先看一下氫燃料電池的原理，燃料電池的概念最早1839年由英國的G.R.Grove提出，它不是跟天然氣汽車一樣靠燃燒帶動內(nèi)燃機(jī)做功，而是依靠電解水的逆反應(yīng)。工作過程是氫分子進(jìn)入燃料電池的陽極，與覆蓋在陽極上的催化劑反應(yīng)，釋放電子形成帶正電荷的氫原子，穿過電解液到達(dá)陰極，產(chǎn)生電流。陰極催化劑使氫原子與氧氣結(jié)合產(chǎn)生水。過程簡單而優(yōu)雅，全程零碳排放。
原理明確后，我們繼續(xù)追問為何要使用氫能源？不是有純電動汽車就夠了嗎？首先我們回到中學(xué)化學(xué)，氫是什么，相信大家都可以舉手搶答，氫是元素周期表的第一個元素。因此，它是宇宙中存在最多最穩(wěn)定的元素，按質(zhì)量計(jì)算，宇宙質(zhì)量的75%，地殼1.5%都是氫元素構(gòu)成。在燃料中，碳?xì)浔仍降湍芰棵芏仍酱?，氫氣相對含有碳鏈的化學(xué)燃料，能量密度最大（約是汽油的3倍、乙醇的4倍、焦炭的5倍），熱效率最高。人類能源利用史上，每一次能源的脫碳都會推動人類社會進(jìn)步和文明提高。同時氫能來源廣泛，各種方法都可以搞到氫氣，電解水法，化學(xué)提煉方法，比新能源車的鋰電池要簡單的多，要知道三元鋰電池中的金屬元素，鋰啊，鎳鈷錳啊，在地表上那都是比較稀缺的，至少跟氫比起來是難搞的多。所以上游的原料端是省了大事。
原理和原料來源弄清楚后，我們還是回到前面問題，為什么有了純電動汽車產(chǎn)業(yè)，還要搞氫燃料汽車產(chǎn)業(yè)呢？首先是互補(bǔ)，下圖說的比較清楚，氫燃料汽車加注時間短，續(xù)航時間長，低溫不受影響，用于中長途的大巴，重卡貨車有天然的優(yōu)勢。因此起碼在開始階段，氫燃料電池汽車與純電動并不是競爭關(guān)系，而形成了很好的互補(bǔ)效應(yīng)。最近由于固態(tài)電池的忽悠，氫能源狠狠地下殺了一波，逼著大家交出籌碼，而美股的Plug，巴拉德均創(chuàng)出了新高，實(shí)際上，固態(tài)電池就算能量400wh/kg,也只有氫電池的五到十分之一而已，仍然無法在重卡使用，目前固態(tài)電池能量密度還只有理論最大值的一半，5年后才能商業(yè)化，充電速度遠(yuǎn)比加氫慢、電網(wǎng)沖擊等都解決不了。另外最近大家才認(rèn)識到，就是氫氣作為儲能介質(zhì)的優(yōu)勢，只要有足夠的容器，氫氣可以承擔(dān)小時級別到月級別的儲能。能源上有三大應(yīng)用，發(fā)電，儲能和交通，以前能源只能做到一個到兩個，而氫燃料電池可以橫跨三個市場，改變未來的能源結(jié)構(gòu)。最后還有一點(diǎn)，還是回到環(huán)保上，就是純電動汽車電池的廢物處理，其實(shí)是很大的成本和麻煩，目前大家都睜一只眼閉一只眼，避而不談，但不久就會面臨這個頭疼的問題，鋰電池如果不處置好也許會造成比碳排放更大的環(huán)境污染，這點(diǎn)燃料電池的后續(xù)優(yōu)勢又會體現(xiàn)出來。
燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)
關(guān)于氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈的第一性的相關(guān)問題搞明白后，我來接著來看這個產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，以及產(chǎn)業(yè)發(fā)展路徑。愛知君說過，看一個公司一定要有產(chǎn)業(yè)思維，你要搞清楚一個公司的情況一定要把這個公司放在整個產(chǎn)業(yè)鏈中考慮，它處于產(chǎn)業(yè)鏈的什么地位，和上下游的關(guān)系如何，哪一個環(huán)節(jié)技術(shù)含量和利潤率最高。第二個就是要有發(fā)展的眼光，要有歷史感和未來觀，目前這個產(chǎn)業(yè)處于什么發(fā)展階段，資金布局到什么程度，未來幾年能夠發(fā)展到什么程度。下面我們簡單說一下產(chǎn)業(yè)鏈。上面說過這個產(chǎn)業(yè)其實(shí)比純電動汽車產(chǎn)業(yè)鏈更容易看清楚，因?yàn)樽钌嫌蔚脑蟻碓淳褪菤洹Ｖ皇钱a(chǎn)氫有各種各樣的方法。從下圖可以看出，制氫有電解水法，這種是最清潔的，還有焦氣氣化和天然氣重整法等。制氫的下一個產(chǎn)鏈?zhǔn)菤錃獾倪\(yùn)輸和儲存。這一鏈條上的核心公司是美錦能源、國富氫能，濱化股份等。
下面說說氫燃料產(chǎn)業(yè)鏈的核心，氫燃料電池，其中電堆是燃料電池的心臟。在這一塊的核心企業(yè)是Plug Power和Ballard，都是美國的上市公司，國內(nèi)的三個龍頭公司是億華通，國鴻氫能和中塑科技，后兩個都是2015年成立的年輕公司，但發(fā)展很快，今年也有上市預(yù)期。此外以武漢理工大學(xué)為技術(shù)依托的雄韜股份，和中科院技術(shù)為依托的新源動力也是氫燃料電池發(fā)動機(jī)的核心玩家。然后在下游應(yīng)用方面，目前主要是一些商用車，以大巴車和重卡為主，還有一些儲能設(shè)備也可以用到氫能源。目前這些下游的很多企業(yè)如福田，本身就是億華通的股東，雖然一開始有關(guān)聯(lián)交易之嫌，但在發(fā)展初期保證了其下游應(yīng)用的訂單。
發(fā)展路徑的確定性
首先是政策的確定性。2019年愛知君認(rèn)為是氫能源產(chǎn)業(yè)鏈大發(fā)展的元年，因?yàn)槭状螌淠茉磳懭搿墩ぷ鲌蟾妗?，預(yù)計(jì)2050年氫能占比10%，全國加氫站10000座以上，燃料電池車年產(chǎn)量520萬輛。第二是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的確定性。一般新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展首先由政府推動，然后進(jìn)入規(guī)?；?降本-開拓市場的良性循環(huán)，持續(xù)的技術(shù)進(jìn)步反哺各環(huán)節(jié)核心技術(shù)的成本，進(jìn)一步提高競爭力。具體到氫燃料產(chǎn)業(yè)鏈：首先是客車和物流車進(jìn)行補(bǔ)貼，初期十萬臺，引起燃料發(fā)動機(jī)成本下降，直到引起自發(fā)性需求，需求帶動量進(jìn)一步上升，價量循環(huán)，最終燃料電池具備成本競爭力，發(fā)動機(jī)價格下降，從3元/w逐步下降到1元/w以下，最后切入乘用車市場。目前實(shí)際情況是，十城千輛的政策出臺后，明年裝車大概萬輛，后年3萬輛左右，與之前兩三千輛相比爆發(fā)式增長，成本下降很快，從兩年前10元/w已經(jīng)下降到3-4元/w，燃料電池將在重卡領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全壽命平價。此外在加氫制氫環(huán)節(jié)，由于這一產(chǎn)業(yè)鏈對于石油石化等有合作共贏的空間，而不像純電動汽車與其脫媒。因此這是未來業(yè)務(wù)的一大增長點(diǎn)，受石化雙雄大力加持。
最后回答幾個大家質(zhì)疑的問題，這幾個問題是大家常見的預(yù)期差或認(rèn)知差。
第一個，很多人覺得燃料電池汽車目前應(yīng)用有限，還在發(fā)展最初期。
其實(shí)不然，明年燃料電池車就有1-2萬臺，主要應(yīng)用是重卡，一臺重卡相當(dāng)于50-80臺家用轎車，所以1萬臺重卡，從排放角度相當(dāng)于50-80萬臺乘用車，如果能到2萬臺，那就可能與目前的鋰電車的排放規(guī)模是同等量級的。所以從排放的角度看，兩年時間就能夠追上鋰電車現(xiàn)在的規(guī)模，所以行業(yè)發(fā)展的斜率非常之陡，比十年前鋰電車的發(fā)展速度要快很多，爆發(fā)之前的機(jī)會窗口有限。
第二，氫能源的安全性，是不是會爆炸？這也是個常見的問題，其實(shí)愛知君第一次坐氫燃料電池大巴的時候也這樣擔(dān)心過，是不是坐在一堆可燃?xì)怏w上，趕腳瑟瑟發(fā)抖。其實(shí)氫氣爆炸的可能性很小，因?yàn)闅錃饷芏刃。右菪院芎?，只有氫氧混合到一定程度才會發(fā)生爆炸，在這之前其實(shí)氫氣早就逃走了，所以氫能源車?yán)碚撋媳热加推囘€安全很多。
第三，為什么老美不搞氫能源，而是走的是鋰電車的路線呢？其實(shí)網(wǎng)上也可以看到馬斯克經(jīng)常懟氫能源車。老美不是不搞氫能源，幾個最牛逼搞氫能源技術(shù)的公司如Plug，巴拉德，都是在美股上市的。愛知君認(rèn)為美國之所以沒有鋪開是源于美國的這種體制。愛知君總結(jié)一句話：純電動車是軟件帶動硬件，美國有優(yōu)勢。氫能源汽車是硬件帶動軟件，中國有優(yōu)勢。為什么這么說，因?yàn)闅淠茉雌嚠a(chǎn)業(yè)鏈必須有加氫站，儲氫等配套設(shè)施，這個一開始是需要政府補(bǔ)貼和政策推動的，只有基礎(chǔ)設(shè)施完善后，氫能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈才能大力發(fā)展，這一點(diǎn)在中日韓這類亞洲國家是比較有優(yōu)勢。而美國的這種體制下政府不可能投資補(bǔ)貼，華爾街和硅谷的融資模式不會對這種傳統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施投入感興趣，所以氫能源產(chǎn)業(yè)鏈一定是中國為主力來推動的，美國初期提供技術(shù)輸出，到一定成本經(jīng)濟(jì)性以后才會大規(guī)模投入氫能源的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展。
總的來看，雖然當(dāng)時愛知君錯過了最初幾十個億估值時投資億華通的機(jī)會，但這篇文章愛知君仍認(rèn)為是發(fā)表在氫能源發(fā)展的元年。目前布局是很有遠(yuǎn)見，同時也是很有魄力的。投資往往是孤獨(dú)的，備受質(zhì)疑的，經(jīng)?；サ酪宦暽挡娑良缍^的，最后收獲的不僅僅是一個結(jié)果，也是當(dāng)初那個決策的過程。這個時代科技變遷迅速，選擇比努力往往更加重要，希望能在這個行業(yè)淘到下一個特斯拉，下一個寧德時代。
