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北京億華通科技股份有限公司（以下簡稱億華通）于1月27日正式向香港證券交易所提交招股說明書，擬在香港證券交易所主板掛牌上市，由國泰君安和智富聯(lián)合保薦。
2012年7月12日，公司由張國強(qiáng)、李建秋、張禾、周鵬飛注資成立。2015年8月改制為股份有限公司，2016年1月在新三板掛牌上市，2020年8月10日在上海證券交易所科創(chuàng)版上市。
新三板上市期間累計融資7.9億元，上海證券交易所科創(chuàng)版上市期間累計融資15.5億元。截至2021年1月28日，公司收盤價為209.14元，市值約149.21億元。
億華通在香港證券交易所上市，實行同股同權(quán)、同股同利。募集的資金將主要用于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能提高。
公司董事長張國強(qiáng)為單一最大持股股東，持股18.59%，水木楊帆創(chuàng)業(yè)持股2.63%，水木長風(fēng)持股1.84%，水木愿景持股1.35%，其他a股股東持股75.59%。在a股股東中，宇通客車持股3.92%，東旭光電和諾安投資基金持股3.59%。
“氫能源第一股”
公司是氫燃料電池供應(yīng)商，自主設(shè)計、研發(fā)、制造氫燃料電池系統(tǒng)和核心零部件氫燃料電池電堆。產(chǎn)品主要用于商用車，以公交車、卡車和物流車輛為主。在上海證券交易所上市時，以其先進(jìn)的氫燃料電池技術(shù)和較高的市場份額被稱為“氫能源第一股”。
億華通擁有30kW、40kW、50kW、60kW、80kW、120kW等型號的氫燃料電池，并于2021年12月向市場發(fā)布了首款240kW型號的氫燃料電池，為國內(nèi)首款額定功率達(dá)到240kW的車用燃料電池系統(tǒng)，遠(yuǎn)高于競爭對手110kW-130kW的額定功率。
另據(jù)灼識咨詢，根據(jù)2020年車用燃料電池系統(tǒng)總銷售功率計算，公司在中國電池系統(tǒng)市場排名第一，市場份額為34.8%。截至2021年9月30日，公司氫燃料電池已安裝在工信部新能源汽車目錄中的67款氫燃料電池汽車上，位居行業(yè)第一。
北汽福田、宇通客車、吉利商用車都與其建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。同時，由于其產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)良，公司與豐田、北汽福田開發(fā)的公交車也被指定為2022年北京冬奧會的交通服務(wù)用車。
難以實現(xiàn)商業(yè)化
2016年至2019年，我國氫燃料電池汽車銷量由600輛增長至2.7千輛，年均復(fù)合增長率為63.3%，2020年受疫情和政策影響下降至1.2千輛。
2021年8月，北京、上海、廣東、鄭州、張家口被指定為氫燃料電池汽車示范應(yīng)用城市，計劃進(jìn)行為期四年的示范發(fā)展。在政策的推動下，預(yù)計2025年氫燃料電池汽車銷量將超過4.6萬輛。
截至2020年底，我國燃料電池汽車保有量已從2016年的0.6千輛增加到7.4千輛。根據(jù)各省、市、區(qū)設(shè)定的燃料電池汽車示范推廣中期目標(biāo)。預(yù)計到2025年底，我國燃料電池汽車數(shù)量將超過10萬輛。
2016年至2019年，我國燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)容量由17.9MW增加到128.1MW，年均復(fù)合增長率為92.8%。預(yù)計2025年我國燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)容量將達(dá)到6598.9MW，2020年至2025年將保持142.2%的年均復(fù)合增長率增長。
但氫能難以運(yùn)輸和儲存，在使用過程中容易發(fā)生爆炸事故，加氫站建設(shè)成本高，使得氫燃料電池汽車多用于商用車和中長段運(yùn)輸。2019年、2020年、2021年1月至9月，中國市場銷售氫燃料電池汽車2737輛、1177輛、960輛。
在全球范圍內(nèi)，只有豐田Mirai、本田Clarity和現(xiàn)代Nexo才是真正實現(xiàn)量產(chǎn)的燃料電池乘用車，只有現(xiàn)代剛剛宣布了中國版的Nexo試駕。
更多的氫燃料電池汽車正處于研發(fā)驗證階段，作為“前瞻科技”進(jìn)行展示。例如，2015年上汽集團(tuán)展出的上汽榮威950插電式燃料電池汽車、2020年廣汽展出的Aion LX Fuel Cell、2021年紅旗推出的H5-FCEV、長安的CS75 FCV。
預(yù)計隨著政府政策的支持、全國加氫站的逐步建設(shè)、氫燃料電池成本的下降以及更多下游汽車公司的研發(fā)，氫燃料電池汽車將得到更好的推廣，億華通也可能成為新的“寧王”。
政府補(bǔ)貼是雙刃劍
根據(jù)政府2015年發(fā)布的通知，消費(fèi)者在指定目錄中購買新能源汽車，可獲得政府補(bǔ)貼。
因此，車型能否進(jìn)入目錄，成為消費(fèi)者購買的首要參考指標(biāo)。
由于補(bǔ)貼政策，汽車制造商更愿意選擇能夠獲得政府補(bǔ)貼的車型和電池型號，因此燃料電池的生產(chǎn)也應(yīng)根據(jù)政府政策而變化。
一般政府會在年初檢查更新補(bǔ)貼范圍，所以公司一般會在上半年完成訂單確認(rèn)，下半年完成產(chǎn)品交付，大部分收入會在下半年實現(xiàn)。公司營收有很強(qiáng)的季節(jié)波動性。
報告期內(nèi)，公司第四季度產(chǎn)量分別占全年總產(chǎn)量的64.76%、75.90%和35.13%。受冬奧會訂單影響，2021年前三季度產(chǎn)量有所上升，但仍難以達(dá)到第四季度生產(chǎn)水平。
政府補(bǔ)貼一方面給氫燃料電池帶來了可靠的市場，另一方面也侵蝕了億華通的正常經(jīng)營。
由于政府一般指定整車作為補(bǔ)貼對象，產(chǎn)業(yè)鏈上游的億華通只能找車企合作才能獲得市場，這也導(dǎo)致億華通不得不承受下游車企的降價和較長的還款日期。
截至2019年、2020年12月31日及2021年9月30日，公司應(yīng)收賬款（扣除減值）分別占到流動資產(chǎn)的52.3%、36.4%及32.0%。
同時，根據(jù)我國新能源汽車行業(yè)的政府補(bǔ)貼政策，這些汽車制造商通常可以在收到政府補(bǔ)貼前以扣除適用銷售補(bǔ)貼后的價格向客戶銷售和收取，然后向政府收取相關(guān)補(bǔ)貼。然而，款項到賬通常需要很長時間，許多汽車公司無法承受這樣的補(bǔ)貼政策，并面臨解體的風(fēng)險。
政府補(bǔ)貼時間差帶來的壓力進(jìn)一步傳遞給上游氫燃料電池制造商。億華通常向客戶提供90天的信貸期，但其應(yīng)收賬款的平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為1至2年，許多賬戶因下游汽車公司關(guān)閉而成為壞賬。
這進(jìn)一步導(dǎo)致了應(yīng)收賬款和票據(jù)的巨大損失以及公司不可持續(xù)的現(xiàn)金流。
2019年及2020年以及截至2021年9月30日為止9個月，應(yīng)收賬款及票據(jù)減值虧額分別為5810萬、9220萬及5560萬。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出凈額分別為1.79億、2.03億及0.82億。
為彌補(bǔ)現(xiàn)金流不足，公司從銀行借款高達(dá)2019年的1.20億元、2020年的1.85億元、截至2021年11月30日為止的1.18億元，年利率分別為4.57%至5.87%、3.65%至4.79%、3.85%至4.05%。按年利率4%計算，公司每年需要償還約400萬利息。
此外，該公司還必須繼續(xù)籌集資金，以緩解業(yè)務(wù)壓力。自新三板上市截至最后可實行日期，公司已進(jìn)行了6次非公開發(fā)行和1次資本化發(fā)行，所得款項用于維持日常經(jīng)營。
敗于客戶
2019年、2020年、2021年1月至9月，公司實現(xiàn)營收5.54億元、5.72億元、3.73億元。由于北京冬奧會大量采購氫燃料電池汽車，2021年1月至9月營收較2020年1月至9月同比增長189%。
但公司在2019年錄得凈利潤4589.9萬后，2020年錄得凈虧損976.2萬，2021年1月至9月在營收大幅增長的情況下，仍錄得凈虧損9280.1萬。
一方面，金融資產(chǎn)減值虧損嚴(yán)重拖累了公司的利潤表現(xiàn)。于2019年、2020年以及截至2021年9月30日為止九個月，公司分別錄得金融資產(chǎn)減值6040萬、9580萬、1530萬、6270萬。其中，應(yīng)收賬款確認(rèn)的減值虧損分別占金融資產(chǎn)減值虧損總額的98.7%、96.3%、98.4%和88.7%。
2019年，億華通對上海申龍的銷售額達(dá)到1.93億之巨，但自上海申龍母公司東旭廣電遭遇財務(wù)危機(jī)以來，上海申龍一直拖欠賬款。
其應(yīng)收賬款余額在2019年、2020年和截至2021年9月30日，分別為2.97億、2.90億和2.86億，但截至最終可視性日期，上海申龍只在2019年結(jié)算了1140萬，2020年結(jié)算了390萬，隨后結(jié)算百分比分別為3.8%、1.3%，還款金額遠(yuǎn)低于應(yīng)收賬款余額。億華通不得不將壞賬計提至1.72億元，約占報告期內(nèi)上海申龍總收入的88.35%
另一位客戶中植汽車（淳安）的應(yīng)收賬款余額無法償還。截至2021年11月30日，后續(xù)結(jié)算金額僅為2019年750萬、2021年50萬、2021年1月至9月50萬，結(jié)算百分比分別為15.5%、1.2%和1.2%。截至最終可實行日期，中值汽車（淳安）仍有大量欠款未繳清。
另一方面，與電動汽車市場相比，鋰電池供應(yīng)短缺，氫燃料電池的銷售更依賴于汽車公司，億華通不得不壓縮其利潤率。
報告期內(nèi)，公司對前五大客戶的銷售收入分別為5.08億、4.44億和3.44億，分別占總收入的91.9%、77.7%和92.2%，特定客戶掌握了億華通收入的“命脈”。
在買方市場下，下游汽車公司繼續(xù)降低氫燃料電池價格，每kW平均價格下降超過每kW生產(chǎn)成本，導(dǎo)致億華通氫燃料電池系統(tǒng)毛利率從2019年的48.2%下降到2021年9月30日止9個月的30.8%。
同時，根據(jù)下游車企的要求，億華通不得不根據(jù)客戶的高要求選擇配件，提高生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。原材料成本占報告期總銷售成本的90.5%、92.1%和91.7%。據(jù)公司統(tǒng)計，原材料成本每變5%，利潤就會變1.20億元左右。
公司很難放棄這些龐大的客戶和廣闊的市場，導(dǎo)致報告期內(nèi)毛利率從44.5%持續(xù)下降到30.1%。預(yù)計隨著未來氫燃料電池廠商越來越多，億華通的盈利空間將進(jìn)一步壓縮。
只是作為氫燃料電池的第一股，被希望成為下一個寧德時代的億華通，或許需要完善自己的經(jīng)營模式，才能更好地迎接氫能源的風(fēng)口。
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